这是金融市场记忆中最为动荡的一年之一，因为美国总统特朗普彻底颠覆了塑造数十年多边全球化世界的经济规则。
特朗普的策略或许早已明确预示，但其对市场、增长和政策制定的影响，却与大多数华尔街分析师的预期大相径庭。
2025年的全球贸易战本不应令人感到意外。特朗普的竞选纲领就是让美国制造业再次伟大。
“我喜欢关税，”特朗普在选举前两周于拉斯维加斯的一场集会上说，“通过使用关税，我可以让任何人做任何事。”
特朗普表示，他将迫使世界各国为使用“不公平”贸易行为“占美国便宜”付出代价——他于4月2日，即所谓的“解放日”，正是这样做的。
尽管有数月的警告，分析师和投资者仍被一系列天价关税的混乱推出打得措手不及。
标普500指数（SPX）在“解放日”后三天内下跌了近15%，但在特朗普推迟其标志性政策中一些更为极端的措施后，于随后几天收复了大部分失地。
然而，即使在特朗普部分撤回措施后，贸易格局已然改变。根据耶鲁大学预算实验室的数据，去年年底美国的实际进口关税税率约为2.5%。目前这一数字已接近17%，为1935年以来的最高水平。
或许最令人惊讶的是，大多数市场似乎对此毫不在意。
根据路透社2024年年底调查的共识预测，标普500指数原本预计在今年年底达到6500点。这暗示着约9%的涨幅。而该指数目前正朝着获得两倍涨幅、冲击7000点的轨道前进。
美元的历史性暴跌
想找到今年最大的预测失误吗？看看美元就知道了。2025年上半年，美元兑一篮子主要货币暴跌12%，这是自半个多世纪前理查德·尼克松让美国脱离金本位制、开启自由浮动汇率时代以来，美元最糟糕的年度开局。
这本不该发生。特朗普的保护主义关税和产业回流政策预计会引发通货膨胀，从而可能维持相对紧缩的货币政策。而这一点，反过来又会支持外资流入美国并推高美元——至少共识观点如此认为。
但美元涨势从未实现，很大程度上是因为许多全球投资者对特朗普颇具争议的政策议程望而却步，并减少了美元敞口。
外国投资者仍然希望参与到美国科技繁荣和人工智能革命中，因此他们大举买入美国股票，但与近期情况不同——他们对冲了货币风险。
因此，今年出现了一个罕见的现象：华尔街繁荣与美元下滑并存。
特朗普的阴影
最后但同样重要的是美联储。
一年前，期货市场预计2025年只会进行一次完整的25个基点降息，但美联储实际降息了三次，且全部发生在今年最后四个月。
怀疑论者可能会将这种鸽派倾向归因于白宫对美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）施加的巨大政治压力。然而，如果指责政治干预，市场似乎并未表现出过度担忧。
美联储独立性理应是美国金融体系的基石，但特朗普的行动几乎没有引起投资者的任何反响——除了5月当特朗普暗示可能解雇鲍威尔时引起的一些骚动。
事实上，尽管特朗普对美联储的阴影日益拉长，美国股市、美元和10年期美国国债收益率在下半年均出现上涨。
目前，投资者似乎正在适应特朗普的新经济规则。明年情况会改变吗？
主导2025年的许多问题——对贸易的担忧、人工智能泡沫、公共债务上升以及央行独立性——在2026年很可能依然存在。这可能又是一个动荡之年。
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